全词上片怀旧，以景语开篇。
“碧水惊秋，黄云凝暮，败叶零乱空阶”，一片碧水放出了冷光，寒气袭人，不觉惊叹时序变迁之速；又有几片黄云逐渐凝聚，掩没了微弱的阳光，大地呈现出苍茫的暮色，台阶上堆积着零乱的黄叶。浓重的衰飒气氛，烘托出词人此时此地的心境。“惊”、“凝”二字集中地表现出词人对一片萧瑟景象的主观感受，加重了所写景物的感情色彩，反映出他的凄苦心情。“黄云”一句。语本于李义山诗“秋风动地黄云暮”，而着一“凝”字，就比原句显得沉着有力。
“洞房人静，斜月照徘徊”，“人静”，而词人不静，他心思潮涌，斜月照耀之下，徘徊不定，陷入了沉思之中。
“又是重阳近也，几处处、砧杵声催”，这几句不是泛泛地点明时序，而蕴蓄着很深的感慨。九月，正是“授衣”的秋日。飘泊异乡，秋天日暮听到砧杵声时，很自然地会起故园之思，而对于接连遭受政治排斥的词人来说，当这种声音清晰地传人他的耳鼓时，他心中涌起无限的悲凉：时光一年一年地消失，而苦恨何时能休！“又是”二字尤极委婉之至；“催”字，写尽哀痛之切。
“西窗下，风摇翠竹，疑是故人来”写景中透露出怀人的情思，是全词的主旨所在。这几句是从唐人李益诗句“开门风动竹，疑是故人来”化出，易“动”为“摇”，写出了竹影扶疏的神韵，同时也反映出对故人的情意。
下片伤离，以景语结情，景语情语，丽雅工致，情韵兼胜；层层铺叙，步步迫近。委曲婉转，凄切动人。
“伤怀！增怅望，新欢易失，往事难猜”几句紧承上片结句，婉转地表达出遭贬谪以后的生活历程和伤离怀旧的情绪。宋哲宗绍圣初年，以苏轼等为核词心的所谓“元事占党人”横遭贬斥。险恶的政治风浪，冲散了好友亲朋，这中间是没有二什么是非曲直可言的。人情反复，世态炎凉，贬谪中不会有什么新欢，即使有，也会很快失去；生平故旧，或存或亡，即使存者，也天各一方，对于往事还能想些什么呢?只嚣有怅惘而已。
“新欢易失，往事难猜”两语浓缩了词人的千愁万恨，低回欲绝，不失婉言约词风。
“问篱边黄菊，知为谁开？”提到菊花，表明了时序已到了深秋。
“谩道愁须碲酒，今酒未醒、愁已先回。”是一句久经苦难的词人的肺腑之言，中间蕴蓄着词人的无限辛酸。集这几句和上边两句初看似乎没有什么联系，实际上紧密相连。从词人的发问语气里可以判断出他已无心赏花，无心把盏，因为即使吃醉了酒，也解不了愁，“酒未醒，愁已先回”。就这样，把黄花与酒以及解愁与否联系起来，感情跌宕，喷涌而出，步步进逼，最后说出一句最深挚、最动情的话：酒敌不过愁。
“凭栏久，金波渐转，白露点苍苔”，以景语作结，回旋不尽，产生出很强的艺术感染力。少游的词作，写景而情在其中，一切景语皆情语，善于融情人景，既显豁，又含耩蓄，显示出不凡的艺术功力。